Ngày 9/9, 750 triệu cổ phiếu KAI của Công ty Cổ phần Chứng khoán Kafi chính thức giao dịch trên UPCoM với giá tham chiếu 15.000 đồng/cổ phiếu.
Những phiên đầu ghi nhận biên độ biến động tương đối lớn trước khi dần thu hẹp. Với một cổ phiếu mới bước vào giao dịch công khai, đây cũng là giai đoạn thị trường bắt đầu xác lập mặt bằng giá dựa trên cung - cầu và kỳ vọng của nhà đầu tư.
Nhìn rộng hơn biến động trên bảng điện, việc KAI lên UPCoM đặt Kafi vào một giai đoạn khác: kết quả kinh doanh, hiệu quả sử dụng vốn và khả năng mở rộng thị phần sẽ ngày càng được thị trường theo dõi sát hơn.
Theo ông Trịnh Thanh Cần, Tổng Giám đốc Kafi, thị trường luôn có cách định giá riêng ở từng thời điểm và doanh nghiệp cần tôn trọng tín hiệu đó. Tuy nhiên, với ban điều hành, yếu tố quan trọng hơn là khả năng chứng minh hiệu quả bằng kết quả thực tế.
" Thị trường cần nhìn thấy vốn được sử dụng hiệu quả ra sao, thị phần có cải thiện hay không và tăng trưởng lợi nhuận có bền vững hay không. Khi những chỉ tiêu này được cải thiện đủ lâu, thị trường sẽ có thêm cơ sở để nhìn doanh nghiệp đầy đủ hơn ", ông Cần chia sẻ.
Từ tăng quy mô sang tăng hiệu quả
Giai đoạn 2022-2026 chứng kiến Kafi thay đổi nhanh về quy mô. Vốn điều lệ tăng từ khoảng 1.000 tỷ đồng năm 2022 lên 5.000 tỷ đồng năm 2024 và 7.500 tỷ đồng năm 2025. Song song với tăng vốn, doanh nghiệp mở rộng từ môi giới và cho vay ký quỹ sang phái sinh, quản lý tài sản, chứng quyền, ngân hàng đầu tư và các hoạt động thị trường vốn.
Theo báo cáo tài chính bán niên 2026 đã soát xét, tại ngày 30/6/2026, tổng tài sản Kafi đạt hơn 26.100 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu hơn 8.200 tỷ đồng. Doanh thu hoạt động 6 tháng đạt khoảng 2.024 tỷ đồng, tăng 104% so với cùng kỳ; lợi nhuận trước thuế gần 370 tỷ đồng, tăng 155%. Thu nhập từ các khoản cho vay tăng 79%, doanh thu môi giới tăng 41%.
Sau giai đoạn tăng nhanh bảng cân đối, trọng tâm vì vậy đang chuyển dần từ câu chuyện "Kafi lớn lên bao nhiêu" sang "nguồn lực mới tạo ra hiệu quả như thế nào".
Theo ông Cần, quy mô lớn hơn chỉ có ý nghĩa khi tạo ra hiệu quả cao hơn.
" Một đồng vốn mới phải tạo thêm khách hàng, doanh thu và lợi nhuận tương xứng. Vì vậy, giai đoạn tiếp theo chúng tôi tập trung nhiều hơn vào hiệu quả sử dụng vốn, chất lượng tài sản và tỷ suất sinh lời ", CEO Kafi cho biết.
Cho vay tăng nhanh, khoảng trống tiếp theo nằm ở thị phần
Một trong những thay đổi rõ nhất của Kafi là quy mô cho vay giao dịch ký quỹ. Tại ngày 30/6/2026, dư nợ cho vay ký quỹ đạt gần 11.675 tỷ đồng, cao hơn gấp đôi mức hơn 5.300 tỷ đồng cuối năm 2024.
Với quy mô này, Kafi đã lọt vào nhóm 10 công ty chứng khoán có dư nợ cho vay lớn nhất thị trường. Trong khi đó, thị phần môi giới vẫn quanh mức 1%, cho thấy năng lực vốn và cho vay đang đi trước thị phần giao dịch.
Bối cảnh toàn ngành cũng đang có sự dịch chuyển. Tổng thị phần môi giới của 10 công ty dẫn đầu trên HoSE giảm từ khoảng 69,05% trong quý I xuống 65,19% trong quý II/2026, đồng nghĩa gần 35% thị phần hiện nằm ngoài nhóm Top 10.
Riêng trong 6 tháng đầu năm, tổng giá trị giao dịch của khách hàng Kafi đạt hơn 93.000 tỷ đồng, tăng 101% so với cùng kỳ.
Theo ông Cần, khoảng cách giữa quy mô cho vay và thị phần môi giới là một trong những dư địa mà Kafi cần tiếp tục khai thác, nhưng bài toán không chỉ nằm ở việc tăng thêm một con số thị phần.
" Điều quan trọng hơn là mức độ gắn kết với khách hàng, từ giao dịch, cho vay đến tích lũy và quản trị tài sản. Khi chiều sâu khách hàng tăng lên, thị phần và hiệu quả kinh doanh sẽ có cơ sở cải thiện bền vững hơn ", ông nói.
Cách tiếp cận này cũng lý giải việc Kafi trong vài năm gần đây mở rộng hoạt động sang nhiều mảng ngoài môi giới truyền thống. Doanh nghiệp hiện phát triển các nhóm kinh doanh từ môi giới - cho vay, quản lý tài sản, ngân hàng đầu tư đến chứng quyền, tự doanh và thị trường tài chính.
Tăng trưởng phải đi cùng tỷ suất sinh lời
Ở góc độ thị trường, dư địa dài hạn của ngành chứng khoán Việt Nam vẫn còn đáng kể.
Tỷ lệ tài khoản chứng khoán trên dân số hiện mới khoảng 11% , thấp hơn nhiều thị trường châu Á. Trong khi đó, tài sản hộ gia đình Việt Nam vẫn tập trung lớn vào bất động sản, còn cổ phiếu và trái phiếu chiếm tỷ trọng tương đối thấp.
Điều này mở ra dư địa cho các công ty chứng khoán phát triển từ hoạt động giao dịch đơn thuần sang các giải pháp đầu tư và quản trị tài sản.
Tuy nhiên, theo CEO Kafi, tăng trưởng chỉ thực sự có ý nghĩa khi đi cùng khả năng sinh lời.
"Thị trường cuối cùng sẽ nhìn vào những chỉ tiêu rất cụ thể: lợi nhuận có tăng bền vững hay không, tỷ suất sinh lời có cải thiện không, thị phần có tăng không và rủi ro có được kiểm soát không. Kế hoạch tạo ra kỳ vọng, còn thực thi mới tạo ra niềm tin", ông Cần nhận định.
Đây cũng là điểm đáng chú ý với KAI sau những phiên giao dịch đầu tiên trên UPCoM.
Việc cổ phiếu bước vào quá trình định giá công khai đồng nghĩa kỳ vọng của nhà đầu tư sẽ liên tục được phản ánh qua thị giá. Biến động trong giai đoạn đầu có thể vẫn xuất hiện khi cung - cầu và thanh khoản dần ổn định, nhưng về dài hạn, cách thị trường nhìn KAI sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào kết quả kinh doanh thực tế.
Sau hơn bốn năm tập trung xây nền tảng và mở rộng quy mô, thước đo tiếp theo với Kafi vì vậy không còn là doanh nghiệp có thể lớn đến mức nào.
Đó là khả năng chuyển nền vốn, dư nợ và cơ sở khách hàng đã hình thành thành thị phần lớn hơn, lợi nhuận cao hơn và tỷ suất sinh lời tốt hơn.
Như ông Trịnh Thanh Cần nhìn nhận: "Kafi đã đi qua giai đoạn xây nền tảng. Từ đây, điều cần chứng minh là doanh nghiệp có thể tăng trưởng hiệu quả đến đâu."
